左右）
2. A、比例下降或较低时：
3. a、企业经济实力增强，潜力有待发挥；
4. b、企业资金来源充足，获利能力是否增强要看企业自有资金利润率的变化情况： 5. Ⅰ、如果企业自有资金利润率（企业实现净利润与所有者权益之比）较高，高于银
行
6. 长期贷款利率，说明企业产品的盈利能力较高。
7. Ⅱ、如果企业自有资金利润率提高，说明企业通过自我积累降低了资产负债率，并
提
8. 高了企业的盈利能力。
9. Ⅲ、如果企业的自有资金利润率与过去相比反而有所下降，则说明企业资产负债率
的
10. 降低并没有减轻企业的负担，并没有提高企业的经济效益。
11. c、也可能是企业产品利润率较低，企业承受不了借款利息负担，企业用未分配
利润或生
12. 产经营资金偿还了部分负债，从而使企业的生产经营规模同时缩小。 13. B、比例升高或较高时：
14. a、企业独立性降低，企业发展受外部筹集资金的制约增强； 15. b、企业债务压力上升，结构稳定性降低，破产风险增加； 16. c、企业总资产和经营规模扩大。
17. 注意：对其升高的分析，也要与资金利润率的变化相结合：
18. Ⅰ、自有资金利润率升高，且大于银行长期借款利率，说明负债经营正确，企业 19. 通过举债发展扩大了生产经营规模，新增生产能力所创造的利润在支付银行 20. 利息之后增加了企业的实现利润。
21. Ⅱ、自有资金利润降低，说明负债经营不理想，企业新增的利润不但没有随投入 22. 的增加而增加，反而有所降低。
23. Ⅲ、另外，负债经营通常会使企业的破产风险增大，但如果负债经营使企业收益 24. 能力增强，反过来又会提高企业的偿债能力并降低破产风险。 25. （2）负债经营率＝长期负债总额/所有者权益总额×100％（一般在25％～35％之间
较合理）
26. 注：负债经营率一般与银行长期贷款利率成反比，与企业盈利能力成正比。 27. A、比率升高或较高时： 28. 优点：
29. a、企业生产经营资金增多，企业资金来源增大；
30. b、企业自有资金利用外部资金水平提高，自有资金潜力得到进一步发挥。 31. 缺点：
32. a、资金成本提高，长期负债增大，利息支出提高；
33. b、企业风险增大，一旦企业陷入经营困境，如货款收不回，流动资金不足等情
况，长期
34. 负债就变成了企业的包袱。 35. B、比率降低或较低时：
36. 优点：
37. a、企业独立性强；
38. b、企业长期资金稳定性好。 39. 缺点：
40. a、企业产品利润率低；
41. b、企业产品利润率高，企业自有资金利润率大于银行利率，而企业没有充分利
用外部资
42. 金为企业创利；
43. c、也有可能出现流动负债过高，企业生产经营过程资金结构不稳的情况。 44. （3）产权比率＝负债总额/自有资金总额×100％ （也叫资本负债率，保守100％，
我国200％）
45. 注：产权比率高是高风险高报酬的财务结构；产权比率低是低风险低报酬的财务结
构。
46. 产权比率因行业或企业利润率高低不同而差别较大。一般认为100％较合理，目前
对
47. 我国企业要求产权比率在200％是比较合理的。 48. A、比率提高或较高时：
49. a、企业结构稳定性和资金来源独立性降低； 50. b、债权人所得到的偿债保障下降； 51. c、企业借款能力降低。 52. B、比率降低或较低时：
53. a、企业偿债能力强，破产风险小；
54. b、股东及企业外的第三方对企业的信心提高。
55. 但产权比率过低说明：企业没有充分利用自有资金；企业借款能力和发展潜力还较
大。
56. （4）流动负债率＝流动负债总额/负债及权益总额×100％ 57. A、比率升高或较高时： 58. a、企业的资金成本降低； 59. b、偿债风险增大；
60. c、可能是企业盈利能力降低，也可能是企业业务量增大的结果。 61. B、比率降低或较低时： 62. a、企业偿债能力减轻； 63. b、企业结构稳定性提高；
64. c、可能是企业经营业务萎缩，也可能是企业获利能力提高，需看流动资产的增
长情况和
65. 获利能力的变化情况：
66. Ⅰ、如果流动负债率和流动资产率同时提高，说明企业扩大了生产经营业务，增加
了
67. 生产，是否增收，要看利润的增长情况；
68. Ⅱ、如果流动负债率提高而流动资产率降低，同时实现利润增加，说明企业的产品
在
69. 市场上销售很好，供不应求，企业经营形势良好；如果实现利润没有增多，说明
70. 企业经营形势恶化，企业经发生资金困难。
71. Ⅲ、如果流动负债率和流动资产率同时下降，说明企业生产经营业务在萎缩。 72. （5）积累比率＝留存收益/资本金总额×100％（一般要求不低于50％，100％较安
全）
73. 注：留存收益＝法定公积金＋盈余公积金＋未分配利润
74. 积累比率通常随企业经营的年限而不断提高，正常情况是，企业经过一段时期经营
之
75. 后，实现利润增加，企业经营规模扩大，负债结构也随之改善。
76. 合理的资金结构，应该同时实现资产结构合理和负债结构合理，实现负债结构与资
产结构的互相适应。在资金结构合理的情况下，企业的投资收益最高，企业价值最大，企业的资金来源稳定，偿债风险最小，企业的资金成本最低。 77. 决定企业合理的资金结构的因素很多，具体有：
78. （1）与行业有关的因素（如最低投资额、经济批量、技术装备、盈利能力、景气
程度等）；
79. （2）与企业经营决策和管理有关的因素（如品种结构、质量和成本、、销售费用、
收入增长率）；
80. （3）企业的市场环境（包括银行利率、产品销售情况、生产竞争激烈程度、通货
膨胀率、经济景气与否、汇率变化等）。 81. 82.
83. 合理的资金结构，首先是正常情况下的资金结构。所谓正常情况是指企业应有盈利，
并且自有资金利润率高于银行长期贷款利率。
84. 不同行业的企业合理资金结构数值参考表如下：（根据我国2001年度60多个上市
公司得出）
合理资产结构（约占％） 流动资产 长期投资 固定资产 无形其他 很少 5 很少 很少 很合理负债结构（约占％） 流动负债 长期负债 所有者权益 50 40 45 行业 制约 家电 汽车 房地产 日50 60 60 5 很少 很少 10 很45 35 40 45 60 50 5 很少 5 85 55～5 40～60 55 10 5 30 40 用品 机制 空运 建材 化工 啤酒 商业 60 少 很少 很少 15 10 很少 10 45 少 45 35 25 30 30 60 50 65 60 55 60 20 5 很少 很少 5 10 10 20 15 20 40 20 30 20 65 60 20 5 10 60 20 20 40 75 60 注意：以上指标是相对的可因技术水平、市场发育程度等条件的不同而改变调整。 5 标购
(Ｔｅｎｄｅｒｏｆｆ)。是指一个企业直接向另一个企业的股东提出购买他们所持有的该企业股份的要约 ,达到控制该企业目的行为。这发生在该企业为上市公司的情况。 剥离。“剥离”一词的理论定义目前主要来自于对英文“Ｄｉｖｅｓｔｉｔｕｒｅ”的翻译 ,指一个企业出售它的下属部门 (独立部门或生产线 )资产给另一企业的交易。具体说是指企业将其部分闲置的不良资产、无利可图的资产或产品生产线、子公司或部门出售给其他企业以获得现金或有价证券。剥离的这一定义与我国目前的企业或资产售卖的含义基本相同。笔者认为将“Ｄｉｖｅｓｔｉｔｕｒｅ”翻译为售卖更准确。那么 ,剥离是否等于售卖呢 ?不完全相同。剥离是指企业根据资本经营的要求 ,将企业的部分资产、子公司、生产线等 ,以出售或分立的方式 ,将其与企业分离的过程。因此 ,剥离应含有售卖和分立两种方式。 售卖。根据上述剥离含义 ,售卖是剥离的一种方式。售卖是指企业将其所属的资产 包括子公司、生产线等 )出售给其他企业 ,以获取现金和有价证券的交易。在国有企业改 制中 ,国有资本所有者根据资本经营总体目标要求 ,将小型国有企业整体出售 ,也属于售卖 范畴。 分立。分立从英文“Ｓｐｉｎ ｏｆｆｓ”本义看 ,是指公司将其在子公司中拥有的全部股份按比例分配给公司的股东 ,从而形成两家相互独立的股权结构相同的公司。这一定义实质上与我国国有企业股份制改造中的资产剥离含义基本相同。我国国有企业改制中的资产剥离往往是指将国有企业非经营资产或非主营资产 ,以无偿划拨的方式 ,与企业经营资产或主营资产分离的过程。通过资产剥离 ,可分立出不同的法人实体 ,而国家拥有这些法人实体的股权。分立是剥离的形式之一。
破产。破产简单地说是无力偿付到期债务。具体地说 ,指企业长期处于亏损状态 ,不能扭亏为盈 ,并逐渐发展为无力偿付到期债务的一种企业失败。企业失败可分为经营失败和财务失败两种类型。财务失败又分为技术上无力偿债和破产。破产是财务失败的极端形式。企业改制中的破产 ,实际上是企业改组的法律程序 ,也是社会资产重组的形式。 二 )企业重组的价值来源分析 企业重组的直接动因主要有两个 :一是最大化现有股东持有股权的市场价值 ;二是最大化现有管理者的财富。这二者可能是一致的 ,也可能发生冲突。无论如何 ,增加企业价值是实现这两个目的的根本。企业重组的价值来源主要体现在以下几方面 : 获取战略机会。兼并者的动机之一是要购买未来的发展机会。当一个企业决定扩大其在某一特定行业的经营时 ,一个重要战略是兼并在那个行业中的现有企业 ,而不是依靠自身内部发展。原因在于 :第一 ,直接获得正在经营的发展研究部门 ;第二 ,获得时间优势 ,避免了工厂建设延误的时间 ;第三 ,减少一个竞争者并直接获得其在行业中的位置。企业重组的另一战略机会是市场力的运用。两个企业采用同一价格政策 ,可使它们得到的收益高于竞争时收益。大量信息资源可能用于披露战略机会。财会信息可能起到关键作用。如会计收益数据可被用于评价行业内各个企业的盈利能力 ;可被用于评价行业盈利能力的变化等。这对企业重组是十分有意义的。 发挥协同效应。企业重组的协同效应是指重组可产生 1 +1 >2或 5-2 >3的效果。产生这种效果的原因主要来自以下几个领域 1 )在生产领域 ,通过重组 :第一 ,可产生规模经济性 ;第二 ,可接受新的技术 ;第三 ,可减少供给短缺的可能性 ;第四 ,可充分利用未使用生产能力。(2 )在市场及分配领域 ,通过重组 :第一 ,可产生规模经济性 ;第二 ,是进入新市场 的捷径 ;第三 ,扩展现存分布网 ;第四 ,增加产品市场的控制力。(3)在财务领域 ,通过重组 :第一 ,充分利用未使用的税收利益 ;第二 ,开发未使用的债务能力 ;第三 ,扩展现存分布网 ;第四 ,增加产品市场的控制力。(4)在人事领域 ,通过重组 :第一 ,吸收关键的管理技能 ;第二 ,使多种研究与开发部门融合。在各个领域中要通过各种方式实现重组效果 ,都离不开财务分析。例如 ,当要估计更好地利用生产能力的收益时 ,分析师要检验行业中其他企业的盈利能力与生产能力利用率之间的关系 ;要估计融合各研究与开发部门的收益 ,则应包括对复制这些部门的成本分析。 资产周转率是反映企业通过资产运营实现销售收入能力的指标。影响资产周转率的一个重要因素是资产总额，还需要对影响资产周转的各因素进行分析。除了对资产的各构成部分从占用量上是否合理进行分析外，还可以通过对流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关资产组成部分使用效率的分析，判明影响资产周转的问题出在哪里。
再次，权益乘数表示企业负债程度，受资产负债率影响。企业负债程度越高，负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多的杠杆利益，同时也给企业带来了较多的风险。
权益乘数对净资产收益率具有倍率影响，反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有正反两方面的作用。在收益较好的经营周期，它可以使股东获得的潜在报酬增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险；在收益不好的经营周期，则可能使股东潜在的报酬下降。当然，从投资者角度而言，只要资产报酬率高于借贷资本利息率，负债比率越高越好。企业的经营者则应审时度势，全面考虑，在制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡，从而做出正确决策。在资产总额不变的条件下，适度开展负债
经营，可以减少所有者权益所占的份额，达到提高净资产收益率的目的。最终不断把“蛋糕做大”，促进企业成长，拓宽企业发展空间。 杜邦财务分析体系案例
下面以P公司和E公司2002年度的报表为例，说明杜邦财务分析体系的运用。为加强可比性，我们采用国际会计准则报表。 具体分析如下：
净资产收益率：P公司销售净利率19.19%远高于E公司 的5.6%，但资产周转率0.52和权益乘数1.56却远低于E公司的1.38和2，特别是资产周转率仅为E公司的1/3强。结果，净资产收益率15.45%略低于E公司的15.51%。
销售净利率：P公司销售净利率19.19%远高于E公司 的5.6%。说明：（1）每一元销售收入带来的净利润较高；（2）收入额可能较低，这在资产周转率指标得到印证；（3）经营支出中，所得税外其他税费14613元，占收入244424元的5.98%；E公司为55612美元，占收入204506美元的27.2%。
资产周转率：P公司的资产周转率0.52，资产约需2年的时间才能周转一次，在国际上同类石油公司中偏低。可能原因：（1）销售收入低，说明在最终实现公司价值的销售领域大有作为；（2）资产创造收入的能力较低，低效无效资产较多，是否在资产布局、规模经济、产品结构等方面存在问题，还需要进行经济评价；（3）在对损益分析的基础上，应特别重视对公司资产和资产负债表的分析，提高公司整体的资产回报率。
权益乘数：P公司的权益乘数1.56和对应的资产负债率34.44%，低于E公司的2和对应的资产负债率51.11%，在国际同类石油公司中亦属偏低水平。P公司有良好的商业信誉，应进一步充分发挥财务杠杆作用，寻求回报率高于贷款利率的项目进行投资，实现公司价值长期最大化。
案例表明，净资产收益率反映公司所有者权益的投资报酬率，具有很强的综合性。决定净资产收益率高低的因素有权益乘数、销售净利率和资产周转率，这三个比率分别反映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。这样通过指标分解之后，可以把净资产收益率这样一项综合性指标发生升降的原因具体化，定量地说明企业经营管理中存在的问题，比一项指标能提供更明确、更有价值的信息
因篇幅问题不能全部显示，请点此查看更多更全内容