资本成本的含义、计算与运用

第二部分 企业财务管理——第四章 筹资决策管理

【考试要求】

1.长期筹资方式（股权性筹资、债权性筹资、混合性筹资） 2.资本成本的含义、计算与运用 3.杠杆原理及其与风险的关系 4.资本结构决策

本章内容中级资格与初级资格的考试要求基本相同，以下四项知识点存在要求层次上的差别： 知识点 股票发行定价的定价基础和实际定价方式 债券发行与价格决策 个别资本成本计算与运用 综合资本成本计算与运用

第一节 长期筹资方式

一、股权性筹资

（一）投入资本筹资（吸收直接投资）

1.不以股票为媒介，是非股份制企业筹集股权资本的一种基本方式。 2.出资形式：货币、实物、知识产权、土地使用权等。 3.优缺点 优点 缺点 1）筹资成本较高 1）提高企业的资信和负债能力 2）非货币资产的估价较难 2）不仅能筹到现金，还能直接获得先进设备、技术和材料，3）产权关系有时不清，不便能尽快形成生产经营能力 于产权交易

（二）发行普通股筹资 1.普通股东的权利 1）表决权 2）优先认股权 3）收益分配权 4）剩余资产分配权 5）股份转让权 2.股票发行定价

1）定价基础——股票的内在价值

①未来收益现值法（最具科学性）：股票价值等于预期未来可收到的全部现金性股息的现值之和。

②市盈率法

股票价值＝参考市盈率（P/E）×预测每股收益（EPS） ③每股净资产法 ④清算价值法

2）股票发行的实际定价方式 ①固定价格定价法 ②市场询价法 ③竞价发行

3.普通股筹资的优缺点

中级 熟悉 熟悉 掌握 熟悉 初级 了解 了解 熟悉 了解

1）形成稳定而长期占用的资本，有利于增强公司的实力，为债务筹资提供基础 优2）资本使用风险小，股本不存在固定到期日，也不存在固定股利支付义务和支付风点 险 3）筹资数额较大 1）筹资成本高 ①资本使用风险小意味着股东所承担的投资风险大，从而股东期望投资报酬也较高，直接加大资本使用成本 缺②股利税后支付，不存在负债等其他筹资方式下的税收抵免作用 点 ③发行成本相对较高 2）新股发行会稀释原有股权结构，削弱原股东的控制权 3）股票发行过量会直接导致每股收益下降，从而不利于股价上扬

（三）留存收益（内部股权资本）筹资 1.留存收益来源渠道

1）盈余公积（指定用途） 2）未分配利润（未限定用途） 2.留存收益筹资的优缺点 优点 缺点 1）筹资数额有限，最大可能的数额是企业当期的税后1）资本成本较普通股低，因为不利润和上年未分配利润之和 会发生筹资费用 2）留存收益的比例受某些股东的，如可能会要求2）保持原有股东的控制权 一定比例的股利支付率

【例题1·多项选择题】

留存收益是企业内源性股权筹资的主要方式，下列各项中，属于该种筹资方式特点的有： A.筹资数额有限 B.不存在资本成本 C.不发生筹资费用 D.改变控制权结构 E.导致每股收益下降 『正确答案』AC

『答案解析』留存收益资本成本是一种机会成本；留存收益作为内部融资来源，不会改变控制

权结构，也不会稀释每股收益。

二、债权性筹资

（一）发行公司债券筹资 1.公司债券的类型

1）公开发行VS非公开发行 2）记名VS无记名

3）上市公司、股票公开转让的非上市公众公司发行的公司债券，可以附认股权、可转换成相关股票等条款。

2.公司债券发行资格与发行条件

1）公开发行公司债券，应当符合《证券法》、《公司法》的相关规定，经中国核准。 2）存在下列情形之一的，不得公开发行公司债券：

①最近36个月内公司财务会计文件存在虚假记载，或者公司存在其他重大违法行为； ②本次发行申请文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏；

③对已发行的公司债券或者其他债务有违约或者延迟支付本息的事实，仍处于继续状态； ④严重损害投资者合法权益和社会公共利益的其他情形。

3）资信状况符合以下标准的公司债券可以向公众投资者公开发行，也可以自主选择仅面向合格投资者公开发行：

①发行人最近3年无债务违约或者迟延支付本息的事实；

②发行人最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于债券1年利息的1.5倍； ③债券信用评级达到AAA级；

④中国根据投资者保护的需要规定的其他条件。

未达到前款规定标准的公司债券公开发行应当面向合格投资者（不得向公众投资者公开发行）；仅面向合格投资者公开发行的，中国简化核准程序。 3.公司债券发行价格决策 1）影响发行价格的因素 债券面债券面值越大，未来现金流量越大，发行价格越高 值 票面利票面利率越高，未来现金流量越大，发行价格越高 率 市场利市场利率（必要报酬率、折现率）越高，发行价格越低 率 债券期债券期限越长，投资风险越大，要求的投资报酬率（折现率）越高，发行价格可限 能越低 2）票面利率VS市场利率 票面利率＜市场利率 票面利率＞市场利率 票面利率＝市场利率

4.发行种类的考虑因素

1）市场吸引力：吸引力强→普通的、无附加条件的债券。 2）资本结构调整的需要：发行可转换债券。 5.债券筹资的优缺点 优点 缺点 1）筹资成本低：与股票相比，债息具有节税功能 1）偿债压力大 2）利用财务杠杆作用 2）不利于现金流量安排 3）有利于保障股东对公司的控制权 3）筹资数量有限：国家规定的公司债券年度发行规模4）有利于调整资本结构：选择可转的；公司法对具体公司的发行数量 换债券或可提前赎回债券

【例题2·单项选择题】（2014初）

与债券筹资相比，普通股筹资的优点是： A.发行成本相对较低 B.股利支付具有抵税作用 C.无固定到期日且不需偿还 D.能为股东带来财务杠杆效应 『正确答案』C

『答案解析』普通股筹资相比较负债而言的主要优点是无固定到期日且不需偿还。

【例题3·单项选择题】

与发行公司债券相比，吸收直接投资的优点是： A.筹资成本较低

折价 溢价 等价

B.便于产权交易

C.有利于保障股东对公司的控制权 D.易于尽快形成生产能力

『正确答案』D

『答案解析』吸收直接投资不仅能筹到现金，还能直接获得先进设备、技术和材料，能尽快形

成生产经营能力，选项D是答案。

【例题4·多项选择题】（2012中）

某公司拟发行3年期、面值1000元、票面利率5%的公司债券。下列说法中正确的有： A.如果市场利率为3%，则该债券应当溢价发行 B.如果市场利率为6%，则该债券应当溢价发行 C.如果市场利率为3%，则该债券应当折价发行 D.如果市场利率为6%，则该债券应当折价发行 E.如果市场利率为5%，则该债券应当平价发行

『正确答案』ADE

『答案解析』若市场利率等于票面利率 5%，则该债券应当平价发行；若市场利率低于票面利率

5%，则该债券应当溢价发行；若市场利率高于票面利率5%，则该债券应当折价发行。

【例题5·单项选择题】（2011初）

下列有关市场利率和债券市场价格关系的说法中，正确的是： A.市场利率上升，债券市场价格上升 B.市场利率上升，债券市场价格下降 C.市场利率下降，债券市场价格下降

D.市场利率变化不大不会引起债券市场价格变化

『正确答案』B

『答案解析』债券市场价格是债券投资获得的未来现金流量以市场利率为折现率的折现值。市

场利率上升即折现率加大，会导致债券市场价格下降。

【例题6·多项选择题】（2014中）

根据我国法律规定，具备发行债券资格的企业有： A.独资企业 B.合伙企业 C.国有独资公司 D.股份有限公司 E.外资企业

『正确答案』CD

『答案解析』股份有限公司、国有独资公司、两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投

资主体投资设立的有限责任公司，才有资格发行债券。

（二）长期借款筹资

1.种类：抵押借款、信用借款（风险较大、利率较高） 2.保护性条款 一般保护性流动资本要求、红利与股票回购的现金、资本支出、其他债务 条款 例行性保护定期提交报表、不准出售较多资产、不得为他人担保、租赁固定资产规条款 模、禁止应收账款转让等 特殊性保护贷款专款专用、不准过多对外投资、高管人员薪酬、公司某些关键人物条款 在贷款期内须留在企业

3.长期借款利率及预期

1）利率高低的影响因素：借款期限（同向）、借款企业信用（反向） 2）固定利率制（利率上升）VS浮动利率制（利率下降） 4.长期借款的偿还

1）到期一次性偿还：借款期内可使用全部所借资金，但到期还款压力大；

2）定期偿还、到期时还清：所用借款额不完整、实际利率大于名义利率、偿债压力小。 5.长期借款筹资优缺点 优点 缺点 1）筹资迅速 1）筹资风险大：有固定的利息负担和固2）筹资成本低：银行利率较低，且可以在税前支定的还本付息日 付，手续费也较低 2）使用多 3）借款弹性较大 3）筹资数量有限 4）易于企业保守财务秘密

【例题7·多项选择题】

相对权益资金的筹资方式而言，长期借款筹资的缺点主要有： A.财务风险较大 B.资本成本较高 C.筹资数额有限 D.筹资速度较慢 E.使用较多 『正确答案』ACE

『答案解析』相对权益资金的筹资方式而言，长期借款筹资的缺点主要有：（1）财务风险较大；

（2）条款较多；（3）筹资数额有限。资金成本较低和筹资速度快属于长期借款筹资的优点。

（三）融资租赁 1.特征

1）出租的设备根据承租企业提出的要求购买，或者由承租企业直接从制造商那里选定； 2）设备租赁期较长，接近于资产的有效使用期，在租赁期间双方无权取消合同； 3）由承租企业负责设备的维修、保养；

4）租赁期满后，按事先约定的方式来处置资产，或退还、或续租、或留购。在多数情况下，一般由承租人支付少量价款（相当于设备残值），留购资产，取得其所有权。 2.种类 直接租赁 出租人直接将购入设备租给承租人 售后回租 承租人先将资产售出，再向购买者租回 杠杆租赁 购置成本很大，出租人承担很小一部分，剩下的由该资产抵押从金融机构取得

3.融资租赁筹资的优缺点 优点 缺点 1）节约资金、提高资金的使用效益； 1）成本较高 2）迅速获得所需资产，可尽快形成生产能力； 2）财务困难时期，支3）增加资金调度的灵活性。融资租赁使企业有可能按照租赁资产带付固定租金成为沉重来的收益的时间周期来安排租金的支付，从而使企业现金流入与流负担 出同步，有利于现金调度与协调

【例题8·单项选择题】（2016中考生回忆版） 与其他负债筹资方式相比，融资租赁的缺点是： A.资本成本高 B.经营风险大 C.税收负担重 D.筹资速度慢 『正确答案』A

『答案解析』融资租赁资本成本高。

【例题9·多项选择题】（2012中）

下列各项中，能产生所得税抵减作用的筹资方式有： A.普通股 B.优先股 C.长期借款 D.长期债券 E.留存收益

『正确答案』CD

『答案解析』普通股、优先股、留存收益属于股权性筹资，不会产生利息的抵税效应。

【例题10·多项选择题】（2012初）

下列各项中，属于企业债权性筹资方式的有： A.长期借款 B.发行股票 C.提取盈余公积 D.融资租赁 E.发行债券

『正确答案』ADE

『答案解析』发行股票、提取盈余公积属于企业股权性筹资方式。

三、混合性筹资——兼具股权和债权筹资双重属性 （一）可转换债券

可转换债券由公司发行并规定债券持有人在一定期限内可按约定的条件将其转换为公司普通股的债券。

1.可转换性

1）负债转换为普通股，不额外增加资本。

2）这种转换是证券持有人的一种期权，证券持有人可以选择转换，也可以选择不转换而继续持有债券。

2.转换价格和转换率 1）转换价格实际上是一定面额的可转换债券与公司股票之间的转换比例，与转换率属互逆关系。 2）升级转换价格：转换价格随时间推迟不断升高，使得转换的股数减少，以刺激持券人尽快转换。

3.发行可转换债券筹资的优缺点

1）有利于降低资本成本——利率通常低于普通债券 2）由于可转换债券选择权本身具有其吸引力，从而发行公司可按高于同类普通债券优的价格卖出，可以取得高额筹资 点 3）有利于调整资本结构——可转换债券具有债权筹资和股权筹资的双重属性 4）债券转股权后，减轻和消除了公司到期还本付息的压力和债务风险，减少了现金

流出量 5）增加对公司股价上升的信心 缺1）一旦转换不成或部分转换，公司将要付出较高代价赎回 点 2）如果公司股价长期达不到转换条件，将会对公司的资本结构造成较大的影响

【例题11·多项选择题】

与发行普通债券相比，利用可转换债券筹资的主要优点有： A.降低资本成本

B.有利于保持资本结构 C.不存在回购风险

D.有利于保证股东对公司的控制权 E.有利于增强股东投资信心 『正确答案』AE

『答案解析』可转换债券筹资的主要优点：①有利于降低资本成本；②有利于取得高额筹资；

③有利于调整资本结构；④债转股后有利于减少现金流出；⑤增加公司股价上升的信心。

（二）认股权证 1.认股权证

股份有限公司发行的可认购其股票的一种买入期权（看涨期权），赋予持有者在一定期限内以预定价格优先购买一定数量普通股的权利。可单独发行，也可依附于债券、优先股、普通股或短期票据发行。

2.认股权证理论价值：认股权证只有在股票市场价格上升的条件下才具有价值。

认股权证理论价值＝1张认股权证可购买的普通股股数×普通股市场价格－凭1张认股权证购买的若干普通股的价格

【示例】普通股价格15元，认股权证的购股价格为12元，每张认股权证可购买一张股票，则其理论价值＝1×15－12＝3元。

3.认股权证的实际市场价格高于理论价值，原因是认股权证具有获利的杠杆作用，即具有高潜在资本收益和有限的投资损失。 4.认股权证的作用

1）发行认股权证可以为公司筹集额外的资金。无论认股权证是单独发行，还是附带发行，都可以按一定价格出售，并且不用支付利息、股息，也不必按期偿还，从而为公司筹集一笔额外的资金。 2）认股权证可以促进其他筹资方式的运用。如单独发行的认股权证有利于未来发售股票，依附于债券的认股权证，可促进债券的发行。 【例题12·多项选择题】

下列关于认股权证的表述中，正确的有： A.认股权证有固定的股息 B.认股权证可以单独发行 C.认股权证不能上市交易 D.认股权证是一种买入期权 E.认股权证可以依附于债券发行

『正确答案』BDE

『答案解析』无论认股权证是单独发行，还是附带发行，都可以按一定价格出售，并且不用支

付利息、股息，也不必按期偿还，从而为公司筹集一笔额外的资金，因此选项A错误；认股权证可以上市交易，因此选项C错误。

第二节 资本成本

一、资本成本概述

1.含义：企业为筹集和使用资本而支付的各种费用或代价，包括筹资费用和用资费用两部分。

筹资费企业在筹资过程中为获取资本而付出的代价，如佣金、审计费、律师费、注册费用 和银行手续费等 用资费在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如银行借款利息、债券利息和股票用 股利等

2.性质

投资者（或证券购买者）应得的必要报酬。企业风险越大（投资者对企业进行投资承担的风险越大），投资者应得的必要报酬率越高，从而资本成本越高。 3.作用

1）选择筹资方式、进行资本结构决策和选择最佳筹资方案的依据。 2）评价投资项目和进行投资决策的依据。

二、个别资本成本测算

（一）长期债券与长期借款的资本成本 1.长期债券的成本

【示例】甲企业按1050万元发行债券1000万元，筹资费用率2%，期限3年，债券票面利率8%，假设所得税税率为25%。则：

甲企业长期债券资本成本＝ 2.长期借款的资本成本

＝5.83%

长期借款资本成本＝ 如果借款手续费率忽略不计，则：

长期借款资本成本＝借款利率×（1－所得税税率）

【示例】甲企业向银行借款1000万元，手续费率为1%，期限3年，借款利率为6%，假设所得税率为25%。则：

甲企业长期借款资本成本＝（二）普通股的资本成本 1.股利估价模式

1）固定股利：Ke＝D/P0

＝4.55%

2）固定增长股利：Ke＝

【注意】P0不是发行价格，是净筹资额（发行价格－筹资费用）。

【示例】甲企业上一期股利D0＝3元，预计长期的股利增长率g＝5%；假定增发新股的发行价为32元，每股发行费用为2元，则： 增发新股的资本成本＝

＝15.5%

2.资本资产定价模型：Ks＝Rf＋β×（Rm－Rf） （三）留存收益的资本成本

1）性质：留存收益投资于同等风险下其他企业的投资报酬，即机会成本。

2）测算方法：与普通股成本相同，只是筹资费用为0，其资本成本低于外部新股发行。

三、综合资本成本

1.作用：净现值法的折现率、内部报酬率法的基准收益率。

2.计算：个别资本成本以各种资本在全部资本中的比例为权数（账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数）的加权平均值。

【例题13·单项选择题】（2014初） 下列有关资本成本的表述中，错误的是： A.留存收益的资本成本低于普通股资本成本

B.投资者要求的必要报酬率越高，资本成本越低

C.各种资本在全部资本中的比例会影响综合资本成本的高低 D.从构成内容看，资本成本包括筹资费用和用资费用两部分

『正确答案』B

『答案解析』投资者要求的必要报酬率越高，资本成本越高。

第三节 杠杆原理

一、边际贡献与息税前利润

1.边际贡献＝销售收入－变动成本 ＝（销售单价－单位变动成本）×产销量 ＝单位边际贡献×产销量

2.息税前利润：只受经营活动影响，不受筹资活动影响（未减除利息费用）的利润。 息税前利润＝销售收入－变动成本－固定经营成本 ＝产销量×（单价－单位变动成本）－固定经营成本 ＝产销量×单位边际贡献－固定经营成本 ＝边际贡献总额－固定经营成本 【例题14·多项选择题】（2012初）

某企业只生产一种产品，该产品的年产销量5000件，单价100元，单位变动成本为60元，年固定成本为120000元。根据上述资料，下列有关边际贡献的计算正确的有： A.单位边际贡献为40元 B.单位边际贡献为76元 C.边际贡献总额为80000元 D.边际贡献总额为200000元 E.边际贡献总额为380000元

『正确答案』AD

『答案解析』单位边际贡献＝ 100－60＝40（元）

边际贡献总额＝5000×（100－60）＝200000（元）

【例题15·多项选择题】（2011中）

下列各项中，影响产品边际贡献的因素有： A.销售单价 B.单位变动成本 C.产销量

D.单位固定成本 E.固定成本总额

『正确答案』ABC

『答案解析』销售单价、单位变动成本、产销量影响产品边际贡献。

二、经营杠杆 1.经营杠杆效应

由于固定经营成本的存在，销售收入（或销售量）的变化会导致息税前利润更大幅度的变化。 【示例】M公司生产和销售一种产品，单价10元，单位变动成本6元，每年固定经营成本总额200万元，基期销量为100万件。则基期的息税前利润＝100×（10－6）－200＝200万元。

若预计下期销量提高10%，达到110万件，其他条件不变，则预计息税前利润＝110×（10－6）－200＝240万元，与基期相比提高20%，是销量提高幅度的2倍。

2.经营杠杆系数：息税前利润变动率相当于营业收入（销售量）变动率的倍数

上述公式表明，影响经营杠杆系数的因素包括：销量、单价、单位变动成本和固定成本（与影响息税前利润的因素相同）。

【示例】前例M公司的经营杠杆系数为：

经营杠杆系数＝20%/10%

即：在销量100万件基础上，销量变动1%会引起息税前利润变动2%。 3.经营杠杆系数与经营风险

1）经营风险：经营利润（息税前利润）波动的可能性。

2）固定成本越大，经营杠杆系数越大，销售的变动会引起息税前利润更大幅度的变动，则经营风险越大。

3）若不存在固定成本时，经营杠杆作用不存在，此时经营杠杆系数等于1，经营风险（息税前利润的变动性）仍然存在，但不会被放大。 4）经营杠杆实质是生产过程的函数

资本密集型生产组织→固定成本较高而变动成本较低→经营杠杆系数较高，经营风险较高； 劳动密集型生产组织→经营杠杆系数较低，经营风险较低。 【例题16·单项选择题】（2014中） 下列有关经营杠杆的表述中，错误的是： A.经营杠杆效应程度一般用经营杠杆系数表示

B.其他因素不变时固定经营成本越高经营杠杆效应越大 C.经营杠杆系数的高低可以反映经营风险的大小

D.经营杠杆效应会导致息税前利润与销售收入同比例变动

『正确答案』D

『答案解析』经营杠杆效应会导致息税前利润的变动率大于销售收入的变动率。

三、财务杠杆 1.财务杠杆效应

由于固定资本成本（利息和优先股股息）的存在，息税前利润的变化会导致每股收益更大幅度的变化。

（普通股）每股收益

【示例】假设前例M公司基期的息税前利润200万元，承担债务利息费用100万元，适用50%的所得税率，流通在外的普通股数为50万股，没有优先股，则M公司基期的每股收益为：

若预计下期息税前利润提高20%，达到240万元，其他条件不变，则下期预计每股收益为：

＝1.4元/股

与基期相比提高40%，是息税前利润变动率的2倍。

2.财务杠杆系数：每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数

如果不存在优先股，则：

【示例】前例M公司的财务杠杆系数为： 财务杠杆系数＝40%/20%＝

＝2

即：在息税前利润200万元基础上，息税前利润变动1%会引起每股收益变动2%。 3.财务杠杆系数与财务风险

1）财务风险：由于（债务）筹资引起的每股收益波动（大于息税前利润波动）的可能性。 2）固定资本成本（利息和优先股股息）越大，财务杠杆系数越大，从而息税前利润的变动就可以引起每股收益更大幅度的波动，财务风险也就越大。 【例题17·单项选择题】

某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为: A.4% B.5% C.20% D.25%

『正确答案』D

『答案解析』普通股每股收益（EPS）的增长率＝10%×2.5＝25%

四、联合杠杆 1.联合杠杆效应

经营杠杆与财务杠杆的共同作用，由于固定经营成本和固定资本成本的同时存在，销售的变化会导致每股收益更大幅度的变化。 以前述M公司为例：

2.联合杠杆系数：每股收益变动率相当于营业收入（销售量）变动率的倍数

联合杠杆系数

＝经营杠杆系数×财务杠杆系数

【示例】前例M公司的联合杠杆系数为： 联合杠杆系数＝40%/10%＝2×2＝4

即：在销量100万件基础上，销量变动1%会引起每股收益变动4%。

3.联合杠杆系数与企业总风险——保持企业风险在一定的水平上，经营风险与财务风险保持互补性。

1）经营风险高的行业应采用低财务风险，即低负债率的财务策略； 2）财务风险较高的行业，应降低并分散其资产经营风险。 【例题18·多项选择题】

假设其他因素不变，在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业总风险的有：

A.增加产品销量 B.提高产品单价 C.提高资产负债率 D.节约固定成本支出 E.降低变动成本

『正确答案』ABDE

『答案解析』衡量企业总风险的指标是复合杠杆系数，联合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠

杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D、E均可以导致息税前利润上升，使经营杠杆系数和财务杠杆系数下降，从而降低联合杠杆系数，降低企业总风险。

【例题19·综合分析题】（2013中） 甲公司是一家高新技术企业，2012年末，公司的股权资本为300000万元，股权资本成本为12%，债务资本为200000万元，年利率为7.5%。公司主要生产A产品，2012年产品的销售价格为100元/件，全年产销量为500万件，固定成本总额为5000万元，产品单位变动成本为40元/件。

2013年初公司计划扩充A产品的生产能力，需要增加新设备投资30000万元，预计使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，期满无残值。新设备投产后，预计每年增加销售收入30000万元，每年增加付现成本10000万元。公司适用的所得税税率为25%。

要求：根据上述资料，为下列问题从备选答案中选出正确的答案。 1）新设备投资前，甲公司的经营杠杆系数为： A.0.8 B.1.1 C.1.2 D.1.5

『正确答案』C

『答案解析』边际贡献＝500×（100－40）＝30000（万元）

息税前利润＝30000－5000＝25000（万元） 经营杠杆系数＝30000/25000＝1.2

2）新设备投资前，甲公司的财务杠杆系数为： A.1.67 B.1.875 C.2.5 D.3

『正确答案』C

『答案解析』债务利息＝ 200000×7.5%＝15000（万元）

财务杠杆系数＝25000/（25000－15000）＝2.5

3）新设备投产后，每年增加的营业现金流量净额为：

A.15000万元 B.16500万元 C.20000万元 D.30000万元 『正确答案』B

『答案解析』年折旧＝ 30000/5＝6000（万元）

营业现金流量净额＝（30000－10000－6000）×（1－25%）＋6000＝16500（万元）

4）新增设备投资的投资回收期约为： A.1年 B.1.5年 C.1.82年 D.2年

『正确答案』C

『答案解析』投资回收期＝30000/16500＝1.82（年）

5）2012年末，甲公司的综合资本成本为： A.7.65% B.9.45% C.9.75% D.10.2%

『正确答案』B

『答案解析』综合资本成本＝7.5%×（1－25%）×2/5＋12%×3/5＝9.45%

第四节 资本结构决策

一、资本结构决策的意义 1.资本结构的概念

1）广义：全部资本的构成及其比例关系。

2）狭义：长期资本的构成及其比例关系。资本结构通常是指其狭义概念。 2.资本结构决策的意义

1）合理安排资本结构可以降低企业的综合资本成本； 2）合理安排资本结构可以获得财务杠杆利益； 3）合理安排资本结构可以增加公司的价值。 【例题20·多项选择题】（2011初） 下列有关资本结构的说法中，正确的有： A.合理安排资本结构可以增加公司价值 B.合理安排资本结构可以获得财务杠杆利益 C.合理安排资本结构可以获得经营杠杆利益

D.适度提高负债比例可以降低企业的综合资本成本

E.广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系

『正确答案』ABDE

『答案解析』合理安排资本结构可以获得财务杠杆利益，不是经营杠杆。

二、资本结构的决策方法

（一）每股收益无差别点分析法

1.每股收益无差别点（EBIT－EPS分析法）：使两种或两种以上筹资方式下普通股每股收益相等的息税前利润水平。 2.决策方法

1）决策原理：随着息税前利润的增长，股权资本需要分配更多的利润，债务资本则只需支付固定的利息费用。当预期EBIT超过无差别点时，采用债务融资会增加普通股股东的每股收益。 2）每股收益无差别点的存在条件——流通在外的股数不同

3）决策规则：当预期EBIT超过无差别点时，应选择股数较少、负债较多（财务杠杆效应较大）的方案，将获得更高的EPS，反之，应选择股数较多、负债较少的方案（增股方案）。

3.每股收益无差别点的计算

假设在资本总额相同的条件下，两个筹资方案股数（N）不同，则其负债水平也必然不同，由此，利息费用（I）也不同，即：股数（N）多的方案利息（I）少，股数（N）少的方案利息（I）多。 令EPS1＝EPS2，可得：

【注意】每股收益是从企业整体角度计算的。因此，每股收益无差别点方程左右两边反映是某一筹资方案实施之后的企业整体的利息及股数状态，即必须把企业现有（未实施某一筹资方案之前）的利息及股数考虑进去。

【示例】甲公司现时资本结构中仅有普通股3500万股，假如该公司正考虑其资本支出计划且所需资本30000万元，有两个方案：（1）全部用股权筹资，意味着将要发行另外1500万股（每股市价20元）；（2）用债务筹资，意味着将发行30000万元，年利率为10%的长期债券。公司适用所得税税率为25%。则两个筹资方案的每股收益无差别点处的息税前利润可推算如下： 采用股权筹资：股数＝3500＋1500＝5000万股，利息＝0

采用债务筹资：股数＝3500万股，利息＝30000×10%＝3000万元

每股收益无差别点处的息税前利润＝

＝10000万元

即：当预计息税前利润＜10000万元时，采用股权筹资更为合理；相应地，当预计息税前利润＞10000万元时，采用债务筹资可能更佳。 （二）比较资本成本法

决策原则：使得加权平均资本成本最低的筹资方案即为最优的方案。

三、影响资本结构的定性因素分析 1.企业财务目标 2.投资者动机 3.债权人态度 4.经营者行为

5.企业的财务状况和发展能力 6.税收和行业差异

【例题21·综合分析题】（2016中考生回忆版）

某上市公司目前总资产10000万元，其中股东权益4000万元，普通股股数3500万股，长期借款6000万元，长期借款年利率8%，有关机构的统计资料表明，该公司股票的贝塔系数（系数β）为1.2，目前整个股票市场平均收益率为10%，无风险收益率为4%，公司适用的所得税税率为25%，公司拟通过再筹资开发甲、丁两个投资项目，有关资料如下：

资料一：甲项目投资额为1200万元，经测算，甲项目的投资报酬率存在－5%，12%和17%三种可能情况，三种情况出现的概率分别为0.3、0.4和0.3。 资料二：丁项目投资额为2000万元，经过逐次测试，得到以下数据：当设定折现率为14%和15%时，丁项目的净现值分别为4.9468万元和－7.4202万元。

资料三：丁项目所需筹资有A、B两个方案可供选择。A方案：发行票面利率为12%，期限为3年的公司债券；B方案：增发普通股500万股，每股发行价为4元，假定筹资过程中发生的筹资费用忽略不计，长期借款和公司债券均为年末付息，到期还本。

要求：根据上述资料，为下列问题从备选答案中选出正确的答案。 1）根据资本资产定价模型，该公司目前的股权资本成本为： A.8.8% B.10% C.11.2% D.12.6%

『正确答案』C

『答案解析』资本成本＝4%＋1.2×（10%－4%）＝11.2%

2）甲项目的期望报酬率为： A.8% B.8.4% C.11.4% D.12%

『正确答案』B

『答案解析』期望报酬率＝－5%×0.3＋0.4×12%＋17%×0.3＝ 8.4%

3）丁项目的内部报酬率为： A.14.2% B.14.4% C.14.6% D.14.8%

『正确答案』B

『答案解析』内部报酬率＝

＝14.4%

4）丁项目A、B两个筹资方案每股收益无差别点的息税前利润为： A.1800万元 B.2100万元 C.2400万元 D.2700万元 『正确答案』C 『答案解析』

采纳A方案：股数＝3500万股；利息＝6000×8%＋2000×12%＝720万元 采纳B方案：股数＝3500＋500＝4000万股；利息＝6000×8%＝480万元

EBIT＝

＝2400万元

5）与发行股票筹资相比，采用债券筹资的主要优点有： A.筹资成本较低 B.财务风险较低

C.可利用财务杠杆作用

D.有利于保障股东对公司的控制权 『正确答案』ACD

『答案解析』债券筹资的财务风险较高。

【本章小结】 一、长期筹资方式

1.掌握股权性筹资各类方式的含义、内容、分类和优缺点 2.掌握债权性筹资各类方式的含义、内容、分类和优缺点 3.熟悉（了解）股票发行定价的定价基础和实际定价方式 4.熟悉（了解）债券发行与价格决策 5.熟悉可转换债券筹资和认股权证筹资 二、资本成本

1.掌握资本成本的作用

2.掌握（熟悉）个别资本成本计算与运用 3.熟悉（了解）综合资本成本计算与运用 三、杠杆原理

1.掌握成本习性、边际贡献与息税前利润

2.掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数的计算与运用 3.熟悉杠杆原理与风险的关系 四、资本结构决策

1.掌握资本结构决策的含义与意义

2.熟悉（了解）资本结构决策的方法与运用 3.了解影响资本结构的定性因素